大模子行业血本化进一步加快。不日，被称为AI大模子“六小虎”的智谱、MiniMax（稀宇科技）两家公司赓续通过港交所聆讯，并披露招股书，这意味着以基座模子和众模态模子为要紧赛道的AI大模子公司，正式进入港股IPO冲刺阶段，估计2026年头上岸血本市集。
固然同属AI大模子“六小虎”，但智谱与MiniMax的技艺基因、主旨技艺途径与贸易逻辑等不尽相似，智谱以AGI（通用人工智能）基座模子为主旨，MiniMax则聚焦众模态模子周围。业内剖释，本次港股上市，或将指示邦内AI大模子厂商叙事逻辑从“讲述技艺故事”变化为“贸易代价兑现”，也将为后续大模子企业融资及估值供给根据。
智谱是AI大模子“六小虎”中首家启动IPO的企业。12月19日晚间，智谱披露港交所聆讯后招股书，中金公司掌握独家保荐人。
公然原料显示，智谱建设于2019年，由清华大学技艺劳绩转化而来，定位为笃志于根源模子研发的独立厂商。智谱CEO张鹏是清华大学2018更始领军工程博士，其职业生存始于清华大学常识工程实习室，2006年起主导研发科技谍报平台AMiner，这一体系恰是智谱的技艺雏形。
遵循招股书数据，正在营收方面，2022年至2024年，智谱收入永诀为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，连气儿三年实行敏捷伸长，年复合伸长率高达130%；2022年至2024年，智谱毛利率永诀为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为50%。
贸易形式上，智谱举动基座模子厂商，其贸易形式以MaaS（即大模子API挪用）为主，通过MaaS平台供给大模子办事，收入要紧起源于当地私有化安放。智谱于2021年开头构造MaaS，这种形式的上风是高度活跃且可扩展，交付“通用智能”而非“定制项目”，能更速、更低本钱地去铺设到更众场景。
正在交付式样上，要紧有当地化安放和云端办事两品种型，当地化安放针对银行、央企等对数据平和请求极高的大客户，云端办事则面向中小客户及开垦者。目前，智谱MaaS盛开平台上有超270万家企业及使用开垦者，是邦内最活泼的大模子API平台之一。截至2025年9月30日，智谱模子赋能环球12000家企业客户、逾8000万台终端用户筑筑及超4500万名开垦者。
遵循招股书数据，智谱营收最大的片面来自当地化安放，2025年上半年当地化安放占总营收比84.8%，云端安放占比15.2%。
正在产物方面，智谱推出开源基座模子GLM-4.5和GLM-4.6系列，其较强AI代码才智使得美邦顶尖编程东西和科技厂商接入模子。智能体（Agent）模子是智谱2025年的主旨战术倾向，12月9日，智谱公布开源其主旨AIAgent模子AutoGLM，是环球首个可自助操作手机的智能体，用户通过语音指令即可竣事点餐、订票、文稿撰写等跨使用做事。
智谱正在研发层面进入大方资源，这也支柱其技艺敏捷迭代。招股书显示，2022年、2023年、2024年公司研发进入永诀为8440万元、5.289亿元、21.954亿元，2025年上半年研发进入为15.947亿元，累计研发进入约44亿。
智谱CEO张鹏曾外现，公司面向开垦者的软件东西和模子交易（GLM coding plan）年度时时性收入（ARR）超1亿元，估计2025年营收伸长100%，并安置将API交易收入占比晋升至50%。
正在融资方面，经常的大额融资使智谱成为邦内“大模子六小虎”中融资领域最大的公司之一。建设6年间，智谱融资8轮，累计筹资超83亿元，IPO前估值已达243.8亿元。智谱背后的股东既有美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米等大厂，红杉、高瓴等出名投资机构，又有中闭村科学城、杭州城投等邦资布景的基金。
就正在智谱披露招股书不久后，12月21日，MiniMax也正在通过港交所聆讯后发布招股书。若2026年头获胜上市，MiniMax将成为环球从建设到IPO最速的AI公司。与智谱区别的是，MiniMax营收超七成来自于to C产物。
MiniMax建设于2022年头，创始人工闫俊杰，曾掌握商汤科技副总裁、商讨院副院长和聪明都会职业群CTO。目前MiniMax自助研发MiniMax M1、Hailuo-02等众模态通用大模子，并推出了MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、星野等众款AI原生众模态产物。
MiniMax偏重于走众模态途径，主旨打法是“模子即产物”。从贸易形式来看，目前MiniMax收入要紧来自两个方面，一是AI原临盆品；二是盛开平台及其他基于AI的企业办事，要紧蕴涵API利用以及遵循企业需求调动专属算力及授权交付劳绩。
公司旗下AI原临盆品即面向C端的产物，要紧蕴涵MiniMax、MiniMax语音、海螺AI和Talkie/星野（Talkie为“星野”海外版本）等，收入要紧来自使用的订阅克制务。
MiniMax营收中最大的片面来自To C的AI原临盆品，这也使得MiniMax正在建设第二年，便实行营收较上一年的超7倍伸长。遵循招股书披露，2024年公司AI产物收入占比已超71%，而2023年这一比例仅为21.9%。正在AI产物中，海螺AI、Talkie/星野两款使用成为拉动事迹的主力军，两者合计攻陷总营收的67.7%。
聆讯后原料集显示，MiniMax正在2023年、2024年及2025年前三季度永诀实行营收346万美元、3052.3万美元和5343.7万美元，海外收入占比永诀约为19.2%、69.8%和73.1%；经调治净耗费永诀为8907.4万美元、2.44亿美元和1.86亿美元。
正在毛利率方面，MiniMax从2023年的-24.7%敏捷转正，于2024年抵达12.2%，并正在2025年前三季度晋升至23.3%。C端毛利率为4.7%，除星野外公司满堂毛利率近50%。MiniMax外现，利率改观要紧源于公司的模子智能程度晋升、模子及体系恶果进步、根源方法资源装备优化以及收入相比较算力资源比例的进步，这与MiniMax巩固AI根源方法恶果的战术相类似。
MiniMax自2021年建设往后也成效7轮融资，融资额合计约15.55亿美元。截至本年9月末，公司的现金及现金等价物余额为3.63亿美元，现金盈利合计10.46亿美元。其投资方蕴涵米哈逛、阿里、腾讯、小红书等家当血本，以及高瓴、IDG、红杉、经纬等投资机构。
自2022年ChatGPT爆火，到2023年“百模大战”兴盛，AI大模子始创公司络续展现，智谱、Minimax、月之暗面、百川智能、零一万物、阶跃星辰6家公司脱颖而出，成为邦内AI大模子“第一梯队”公司，被市集誉为大模子“六小虎”。
跟着DeepSeek横空诞生，加之阿里、字节等大厂纷纷入局，正在基模周围与使用层面博得本质性冲破，AI大模子行业逻辑产生蜕变，也使得一级市集的资金流向生变。2025年往后，零一万物、百川智能、阶跃星辰三家“AI六小虎”均未取得新一轮融资。面临厉格的生活情况，大模子企业均正在索求众元化的兴盛途径。
智谱与MiniMax递外，或将开启AI大模子血本化新阶段，也会加快行业的洗牌与分歧。华鑫证券剖释师指出，非大厂的智谱等公司递外，看待AI行业具有里程碑旨趣，智谱递外后的上市发扬，也将为后续的其它AI新气力公司等供给订价锚。
华安证券以为，从贸易化途径来看，智谱通过“开源+API挪用”低落利用门槛，针对开垦者和企业用户市集，造成开源生态到贸易API付费转化；MiniMax聚焦众模态模子切入影视内容创作，二者正在细分市集存正在分歧性。本次港股上市，或将指示AI大模子厂商叙事逻辑从“讲述技艺故事”变化为“贸易代价兑现”，也将为后续大模子企业融资及估值供给根据。